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小杨生煎（北京合生汇店）伙计将包子皮放在抹布上，，，，，，官方转达

【导读】贵州茅台 2025 年营收、净利双降中国基金报记者 �？？？？？？℃盟孀� 2025 年年报出炉，，，，，，贵州茅台突破了 " 只涨不跌、只增不减 " 的市场神话。。。。。。。。4 月 16 日深夜，，，，，，贵州茅台（证券代码：600519）披露 2025 年年报。。。。。。。。当期实现营收 1688.38 亿元，，，，，，同比下降 1.21%；；；；；；；；实现归母净利润 823.20 亿元，，，，，，同比下降 4.53%。。。。。。。。这份营收、净利双降的效果单，，，，，，显示出贵州茅台 2001 年上市以来首次取得年度负增添。。。。。。。。4 月 17 日，，，，，，受业绩负增添影响，，，，，，贵州茅台股价体现承压。。。。。。。。当日，，，，，，公司股价低开超 4%，，，，，，险守 1400 元关口。。。。。。。。2025 年四序度业绩大幅下滑在前三季度营收、净利皆实现 6% 以上增速的配景下，，，，，，贵州茅台 2025 年整年业绩负增添，，，，，，主要缘故原由在于第四序度业绩大幅下滑。。。。。。。。凭证年报测算，，，，，，2025 年第四序度，，，，，，公司实现营收 403.84 亿元，，，，，，同比下滑 19.43%，，，，，，环比增添 3.38%；；；；；；；；实现归母净利润 176.93 亿元，，，，，，同比下滑 30.34%，，，，，，环比下滑 7.96%。。。。。。。。四序度通常为白酒的古板消耗旺季，，，，，，因此贵州茅台 2025 年第四序度业绩大幅下滑，，，，，，显得极为有数。。。。。。。。"2025 四序度业绩数据体现了贵州茅台自动降速，，，，，，缓解渠道库存压力，，，，，，通过调理发货节奏影响供求关系，，，，，，维持茅台酒顺价销售。。。。。。。。" 中国酒业自力谈论人肖竹青向记者解读道。。。。。。。。需要指出的是，，，，，，2025 年第四序度受整体市场需求偏弱影响，，，，，，飞天茅台酒市场价钱一连下行，，，，，，步入阶段性调解区间。。。。。。。。" 双十一 " 大促时代，，，，，，部分电商平台津贴价一度跌破 1400 元 / 瓶，，，，，，显着低于 1499 元官方指导价钱，，，，，，渠道价钱泛起倒挂。。。。。。。。面临价钱快速下行压力，，，，，，贵州茅台随即出台多项控货稳价行动，，，，，，包括 12 月全月暂停经销商发货、优化产品投放节奏、削减非标产品配额、稳固渠道预期等，，，，，，通过缩短供应、理顺渠道秩序修复价钱系统。。。。。。。。" 体感来说，，，，，，去年四序度我们经销商也是最难受的一季，，，，，，没有飞天到货，，，，，，全是分销和配售，，，，，，泛起了亏损。。。。。。。。" 贵州茅台着名经销商 " 川糖周掌门 "4 月 17 日在雪球撰文指出。。。。。。。。翻看 2025 年年报，，，，，，另一个值得注重的细节是，，，，，，贵州茅台没有对 2026 年设定增添目的。。。。。。。。已往多年，，，，，，贵州茅台在年报中都对下一年设定了 15% 的总营收增添目的。。。。。。。。在 2024 年年报中，，，，，，设定了 2025 年实现营业总收入同比增添 9% 左右的目的。。。。。。。。茅台酒依然坚持增添目今，，，，，，贵州茅台的主要产品为茅台酒和酱香系列酒。。。。。。。。其中，，，，，，以飞天茅台酒为代表的茅台酒是绝对的营收主力。。。。。。。。年报数据显示，，，，，，2025 年茅台酒整年实现营收 1465.00 亿元，，，，，，同比微增 0.39%；；；；；；；；销量约 4.68 万吨，，，，，，同比增添 0.73%；；；；；；；；毛利率达 93.53%，，，，，，维持行业顶尖水平。。。。。。。。拖累整体体现的主要是酱香系列酒，，，，，，其整年营收为 222.75 亿元，，，，，，同比下滑 9.76%。。。。。。。。已往数年，，，，，，酱香系列酒增速远高于茅台酒，，，，，，被以为是贵州茅台的第二增添极。。。。。。。。因此，，，，，，酱香系列酒 2025 年业绩显著下滑，，，，，，便成为公司营收、净利双降的主因。。。。。。。。渠道结构方面，，，，，，公司直销渠道一连发力，，，，，，2025 年直销营收 845.43 亿元，，，，，，同比增添 12.96%，，，，，，占比首次凌驾批发署理渠道，，，，，，直营化转型效果显著。。。。。。。。其中，，，，，，i 茅台平台整年实现销售收入 130.31 亿元，，，，，，成为直连消耗者、稳定价钱的主要抓手。。。。。。。。即便行业遇冷，，，，，，公司业绩下降，，，，，，贵州茅台仍坚持高比例分红，，，，，，拟向全体股东每 10 股派现 279.93 元（含税），，，，，，合计派现 350.33 亿元（含税）。。。。。。。。2026 年业绩体现受期待2025 年 10 月尾，，，，，，陈华接任张德芹，，，，，，成为贵州茅台新一代掌舵人。。。。。。。。陈华上任后，，，，，，迅速推出了一系列大刀阔斧的刷新。。。。。。。。如 1 月初推出《2026 年贵州茅台酒市场化运营计划》，，，，，，开启从 " 妄想管控 " 向 " 市场化运营 " 的周全转型，，，，，，试图以三大焦点刷新行动为业绩增添注入动力。。。。。。。。渠道刷新方面，，，，，，i 茅台上线飞天茅台酒，，，，，，重构多维系统。。。。。。。。1 月 1 日起，，，，，，i 茅台正式上架 500ml 53 度飞天茅台，，，，，，逐日准时投放，，，，，，直接触达 C 端消耗者，，，，，，大幅提升直营占比。。。。。。。。同时，，，，，，公司作废古板分销配额，，，，，，构建 " 自售 + 经销 + 代售 + 寄售 " 四维渠道模式，，，，，，非标产品周全推行代售制，，，，，，经销商从赚取价差转向赚取牢靠佣金，，，，，，从泉源解决窜货、乱价问题。。。。。。。。价钱刷新方面，，，，，，飞天茅台酒提价落地，，，，，，增厚业绩空间。。。。。。。。3 月 31 日起，，，，，，飞天茅台条约价由 1169 元 / 瓶上调至 1269 元 / 瓶（涨幅为 8.6%），，，，，，自营零售价由 1499 元 / 瓶上调至 1539 元 / 瓶（涨幅为 2.7%）。。。。。。。。此次 " 非对称提价 " 将直接增厚公司利润，，，，，，据机构测算，，，，，，将为整年收入、利润划分孝顺至少 1.5%、1.9% 的增量。。。。。。。。同时，，，，，，公司铺开经销商终端指导价限制，，，，，，定价权回归市场，，，，，，价钱系统更趋康健。。。。。。。。产品刷新方面，，，，，，聚焦焦点单品，，，，，，优化投放结构。。。。。。。。公司明确聚焦飞天茅台、茅台 1935、精品茅台三大焦点单品，，，，，，大幅削减非标产品配额，，，，，，将资源向高周转、高需求的焦点单品倾斜，，，，，，提升产品适配度与周转效率。。。。。。。。业内普遍以为，，，，，，此次刷新并非短期救市，，，，，，而是茅台面向未来的系统性转型。。。。。。。。提价直接孝顺业绩增量，，，，，，渠道刷新理顺价钱系统，，，，，，i 茅台放量提升运营效率，，，，，，叠加 2025 年四序度控货带来的低基数效应，，，，，，2026 年茅台业绩重回正增添简直定性显著增强。。。。。。。。