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美国叫停援乌资金，，，，， ，，德国接棒
【导读】贵州茅台 2025 年营收、净利双降中国基金报记者 郑�？？？？？ ？？℃盟孀� 2025 年年报出炉，，，，， ，，贵州茅台突破了 " 只涨不跌、只增不减 " 的市场神话。。。。。 。4 月 16 日深夜，，，，， ，，贵州茅台（证券代码：600519）披露 2025 年年报。。。。。 。当期实现营收 1688.38 亿元，，，，， ，，同比下降 1.21%；；；；；； ； ；实现归母净利润 823.20 亿元，，，，， ，，同比下降 4.53%。。。。。 。这份营收、净利双降的效果单，，，，， ，，显示出贵州茅台 2001 年上市以来首次取得年度负增添。。。。。 。4 月 17 日，，，，， ，，受业绩负增添影响，，，，， ，，贵州茅台股价体现承压。。。。。 。当日，，，，， ，，公司股价低开超 4%，，，，， ，，险守 1400 元关口。。。。。 。2025 年四序度业绩大幅下滑在前三季度营收、净利皆实现 6% 以上增速的配景下，，，，， ，，贵州茅台 2025 年整年业绩负增添，，，，， ，，主要缘故原由在于第四序度业绩大幅下滑。。。。。 。凭证年报测算，，，，， ，，2025 年第四序度，，，，， ，，公司实现营收 403.84 亿元，，，，， ，，同比下滑 19.43%，，，，， ，，环比增添 3.38%；；；；；； ； ；实现归母净利润 176.93 亿元，，，，， ，，同比下滑 30.34%，，，，， ，，环比下滑 7.96%。。。。。 。四序度通常为白酒的古板消耗旺季，，，，， ，，因此贵州茅台 2025 年第四序度业绩大幅下滑，，，，， ，，显得极为有数。。。。。 。"2025 四序度业绩数据体现了贵州茅台自动降速，，，，， ，，缓解渠道库存压力，，，，， ，，通过调理发货节奏影响供求关系，，，，， ，，维持茅台酒顺价销售。。。。。 。" 中国酒业自力谈论人肖竹青向记者解读道。。。。。 。需要指出的是，，，，， ，，2025 年第四序度受整体市场需求偏弱影响，，，，， ，，飞天茅台酒市场价钱一连下行，，，，， ，，步入阶段性调解区间。。。。。 。" 双十一 " 大促时代，，，，， ，，部分电商平台津贴价一度跌破 1400 元 / 瓶，，，，， ，，显着低于 1499 元官方指导价钱，，，，， ，，渠道价钱泛起倒挂。。。。。 。面临价钱快速下行压力，，，，， ，，贵州茅台随即出台多项控货稳价行动，，，，， ，，包括 12 月全月暂停经销商发货、优化产品投放节奏、削减非标产品配额、稳固渠道预期等，，，，， ，，通过缩短供应、理顺渠道秩序修复价钱系统。。。。。 。" 体感来说，，，，， ，，去年四序度我们经销商也是最难受的一季，，，，， ，，没有飞天到货，，，，， ，，全是分销和配售，，，，， ，，泛起了亏损。。。。。 。" 贵州茅台着名经销商 " 川糖周掌门 "4 月 17 日在雪球撰文指出。。。。。 。翻看 2025 年年报，，，，， ，，另一个值得注重的细节是，，，，， ，，贵州茅台没有对 2026 年设定增添目的。。。。。 。已往多年，，，，， ，，贵州茅台在年报中都对下一年设定了 15% 的总营收增添目的。。。。。 。在 2024 年年报中，，，，， ，，设定了 2025 年实现营业总收入同比增添 9% 左右的目的。。。。。 。茅台酒依然坚持增添目今，，，，， ，，贵州茅台的主要产品为茅台酒和酱香系列酒。。。。。 。其中，，，，， ，，以飞天茅台酒为代表的茅台酒是绝对的营收主力。。。。。 。年报数据显示，，，，， ，，2025 年茅台酒整年实现营收 1465.00 亿元，，，，， ，，同比微增 0.39%；；；；；； ； ；销量约 4.68 万吨，，，，， ，，同比增添 0.73%；；；；；； ； ；毛利率达 93.53%，，，，， ，，维持行业顶尖水平。。。。。 。拖累整体体现的主要是酱香系列酒，，，，， ，，其整年营收为 222.75 亿元，，，，， ，，同比下滑 9.76%。。。。。 。已往数年，，，，， ，，酱香系列酒增速远高于茅台酒，，，，， ，，被以为是贵州茅台的第二增添极。。。。。 。因此，，，，， ，，酱香系列酒 2025 年业绩显著下滑，，，，， ，，便成为公司营收、净利双降的主因。。。。。 。渠道结构方面，，，，， ，，公司直销渠道一连发力，，，，， ，，2025 年直销营收 845.43 亿元，，，，， ，，同比增添 12.96%，，，，， ，，占比首次凌驾批发署理渠道，，，，， ，，直营化转型效果显著。。。。。 。其中，，，，， ，，i 茅台平台整年实现销售收入 130.31 亿元，，，，， ，，成为直连消耗者、稳定价钱的主要抓手。。。。。 。即便行业遇冷，，，，， ，，公司业绩下降，，，，， ，，贵州茅台仍坚持高比例分红，，，，， ，，拟向全体股东每 10 股派现 279.93 元（含税），，，，， ，，合计派现 350.33 亿元（含税）。。。。。 。2026 年业绩体现受期待2025 年 10 月尾，，，，， ，，陈华接任张德芹，，，，， ，，成为贵州茅台新一代掌舵人。。。。。 。陈华上任后，，，，， ，，迅速推出了一系列大刀阔斧的刷新。。。。。 。如 1 月初推出《2026 年贵州茅台酒市场化运营计划》，，，，， ，，开启从 " 妄想管控 " 向 " 市场化运营 " 的周全转型，，，，， ，，试图以三大焦点刷新行动为业绩增添注入动力。。。。。 。渠道刷新方面，，，，， ，，i 茅台上线飞天茅台酒，，，，， ，，重构多维系统。。。。。 。1 月 1 日起，，，，， ，，i 茅台正式上架 500ml 53 度飞天茅台，，，，， ，，逐日准时投放，，，，， ，，直接触达 C 端消耗者，，，，， ，，大幅提升直营占比。。。。。 。同时，，，，， ，，公司作废古板分销配额，，，，， ，，构建 " 自售 + 经销 + 代售 + 寄售 " 四维渠道模式，，，，， ，，非标产品周全推行代售制，，，，， ，，经销商从赚取价差转向赚取牢靠佣金，，，，， ，，从泉源解决窜货、乱价问题。。。。。 。价钱刷新方面，，，，， ，，飞天茅台酒提价落地，，，，， ，，增厚业绩空间。。。。。 。3 月 31 日起，，，，， ，，飞天茅台条约价由 1169 元 / 瓶上调至 1269 元 / 瓶（涨幅为 8.6%），，，，， ，，自营零售价由 1499 元 / 瓶上调至 1539 元 / 瓶（涨幅为 2.7%）。。。。。 。此次 " 非对称提价 " 将直接增厚公司利润，，，，， ，，据机构测算，，，，， ，，将为整年收入、利润划分孝顺至少 1.5%、1.9% 的增量。。。。。 。同时，，，，， ，，公司铺开经销商终端指导价限制，，，，， ，，定价权回归市�。。。。。 。�，，，， ，，价钱系统更趋康健。。。。。 。产品刷新方面，，，，， ，，聚焦焦点单品，，，，， ，，优化投放结构。。。。。 。公司明确聚焦飞天茅台、茅台 1935、精品茅台三大焦点单品，，，，， ，，大幅削减非标产品配额，，，，， ，，将资源向高周转、高需求的焦点单品倾斜，，，，， ，，提升产品适配度与周转效率。。。。。 。业内普遍以为，，，，， ，，此次刷新并非短期救市，，，，， ，，而是茅台面向未来的系统性转型。。。。。 。提价直接孝顺业绩增量，，，，， ，，渠道刷新理顺价钱系统，，，，， ，，i 茅台放量提升运营效率，，，，， ，，叠加 2025 年四序度控货带来的低基数效应，，，，， ，，2026 年茅台业绩重回正增添简直定性显著增强。。。。。 。
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