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文 | 定焦 One（dingjiaoone），，，，，，作者 | 金玙璠，，，，，，编辑 | 魏佳4 月 15 日，，，，，，宁德时代宣布了 2026 年第一季度财报：收入 1291 亿元，，，，，，同比增添 52%；；；；；；归母净利润 207 亿元，，，，，，同比增添 48%，，，，，，平均天天净赚 2.3 亿。。。。。。。。把时间拉长到 2025 年整年，，，，，，宁德时代净利润高达 722 亿元。。。。。。。。同期，，，，，，比亚迪、祥瑞、上汽、长城、长安五家车企的净利润加在一起，，，，，，是 735 亿元。。。。。。。。一家电池供应商，，，，，，和五家整车企业打了个平手。。。。。。。。与 " 宁王 " 赚得盆满钵满相比，，，，，，下游车企的日子不太好过。。。。。。。。乘联分会秘书长崔东树在年头透露：2025 年汽车行业整体销售利润率仅为 4.1%，，，，，，部分月份甚至跌破 2%，，，，，，远低于制造业 5.9% 的平均水平；；；；；；2025 年 12 月单月，，，，，，这个数字只有 1.8%。。。。。。。。中国长安汽车总司理赵非更是果真体现：" 若是仅仅靠产品，，，，，，就是卖车，，，，，，企业已经无法盈利了。。。。。。。。"财报里尚有一组数据，，，，，，能反应宁德时代在工业链上的职位。。。。。。。。到 2025 年底，，，，，，客户提前打给宁德时代的预付款为 492 亿元，，，，，，同比增添 77%，，，，，，到今年一季度末仍维持在 455 亿元；；；；；；同期（2026 年一季度），，，，，，宁德时代欠上游供应商的应付账款加上应付票据合计约 3000 亿。。。。。。。。下游客户提前打钱，，，，，，上游账期一连拉长，，，，，，" 车企在给宁德时代打工 " 的论调，，，，，，随着新一季财报宣布再次在行业内被提起。。。。。。。。本文想讨论这种论调是否属实？？？？？这种利润分派名堂事实是怎样形成的？？？？？它会一连下去吗？？？？？01. ? 一家电池厂，，，，，，赚过五家整车企业要讨论 " 打工论 " 是否建设，，，，，，需要先掀开工业链上下游的账本，，，，，，看看利润流向。。。。。。。。先看宁德时代。。。。。。。。2025 年财报显示，，，，，，其动力电池系统毛利率 23.8%，，，，，，公司归母净利率约 17%。。。。。。。。2026 年一季度，，，，，，营收和净利润划分同比增添 52% 和 48%，，，，，，盈利势头继续。。。。。。。。整车企业这边的画风就差别了。。。。。。。。毛利率层面，，，，，，比亚迪汽车营业毛利率约 20%，，，，，，为三年来最低；；；；；；长安约 15.5%；；；；；；上汽整车营业仅 4.3%；；；；；；广汽整车营业毛利率已成负数。。。。。。。。净利率层面的差别更大：2025 年，，，，，，即即是销量一骑绝尘的比亚迪，，，，，，在高达 8039 亿元的营收体量下，，，，，，归母净利润也同比下滑 19% 至 326 亿元，，，，，，净利率约 4.1%。。。。。。。。这已经是海内车企里盈利能力最强的。。。。。。。。祥瑞、上汽、长城等头部企业，，，，，，净利率普遍在 1.5% 至 4.5% 之间，，，，，，且大多泛起了 " 营收增添、利润下滑 " 的情形。。。。。。。。长安汽车净利润同比下滑 44%，，，，，，净利率跌到 2.5% 左右。。。。。。。。广汽（-88 亿元）、北汽新能源（-45 亿元）直接亏损。。。。。。。。比照来看，，，，，，主流整车企业净利率普遍在 2% 至 4% 之间，，，，，，电池供应商的净利率，，，，，，是它的客户群的四倍以上。。。。。。。。这背后反应的是电池在整车里的本钱权重和定价话语权。。。。。。。。2022 年，，，，，，广汽集团前董事长曾庆洪在果真场合说过一句广为撒播的话：" 电池占了我一辆车 60% 的本钱，，，，，，那我不是在给宁德时代打工嘛。。。。。。。。"三年已往，，，，，，在新能源汽车的 BOM（物料清单）本钱中，，，，，，动力电池的占比，，，，，，虽然随着手艺前进有所下降，，，，，，但现在依然占到 30% 到 40% 左右。。。。。。。。这块占比最高的焦点零部件，，，，，，集中在谁手里，，，，，，利润就流向那里。。。。。。。。这种定价权，，，，，，也直接体现在宁德时代的资产欠债表上。。。。。。。。到 2025 年底，，，，，，客户提前打给宁德时代的预付款（条约欠债）高达 492 亿元，，，，，，同比增添 77%；；；；；；到 2026 年一季度末，，，，，，仍维持在 455 亿元。。。。。。。。为了拿到宁德时代的电池产能，，，，，，下游车企需要提前锁定、排队打款。。。。。。。。与此同时，，，，，，宁德时代欠上游供应商的应付账款，，，，，，从 2025 年底的 1603 亿元，，，，，，进一步增添到 2026 年一季度末的 1806 亿元，，，，，，加上应付票据 1198 亿元，，，，，，合计 3000 亿元，，，，，，账期一连拉长。。。。。。。。在制造业里，，，，，，向下游收预付款、同时对上游拉长账期，，，，，，两件事同时爆发在一家企业身上，，，，，，并未几见。。。。。。。。从下游收款这个方面看，，，，，，宁德时代的逻辑靠近台积电，，，，，，其强势之处在于让客户快速付款。。。。。。。。但台积电对上游供应商付款很快，，，，，，应付账款周转天数约 20 天。。。。。。。。宁德时代则差别，，，，，，它在向下游收预付款的同时，，，，，，还对上游拉长了账期。。。。。。。。这就更靠近亚马逊的财务结构，，，，，，靠重大的采购规模压低供应商账期。。。。。。。。关注新能源汽车的投资人 Arthur 提到，，，，，，财务上有一个指标是 " 现金转换周期 "（CCC），，，，，，数值越低、越靠近负值，，，，，，说明公司越能用别人的钱来运营自己的生意。。。。。。。。凭证宁德时代 2025 年财报，，，，，，其应收账款周转天数约 66 天，，，，，，应付账款及应付票据合计对应的付款周期约 308 天，，，，，，现金转换周期约为负 11 天。。。。。。。�；；；；；；痪浠八�，，，，，，它从客户那里收款，，，，，，比向供应商付款快了约 240 天，，，，，，占用自有营运资金的压力较小。。。。。。。。宁德时代也并非完全不受车企拖账的影响，，，，，，不过从数据上看，，，，，，压力有限。。。。。。。。到 2026 年一季度，，，，，，随着营收规模�？？？？焖倮┐�，，，，，，它的应收账款周转天数短至约 54 天。。。。。。。。而统一条工业链上，，，，，，中小零部件企业的现实回款周期通常在 90 到 120 天，，，，，，部分内饰质料供应商凌驾 300 天。。。。。。。。比照来看，，，，，，宁德时代在这条工业链上，，，，，，既是下游车企的债权人，，，，，，又是上游供应商的欠款方，，，，，，两头都有话语权。。。。。。。。从 2026 年一季度财报来看，，，，，，这种话语权没有削弱的趋势。。。。。。。。作为工业链上的电池供应商，，，，，，它的营收增速和净利润增速还在以五成的速率增添，，，，，，或许率照旧高于同期整车行业。。。。。。。。在古板汽车供应链里，，，，，，整车厂通常处于强势职位，，，，，，零部件供应商往往需要垫资生产、接受长账期。。。。。。。。但在宁德时代眼前，，，，，，这个关系反转了。。。。。。。。02. ? 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