“宠物指数”立异高，，，，，， ，公募基金：看好两大板块
千亿营收，，，，，， ，销量在涨，，，，，， ，利润在跌，，，，，， ，这是长安汽车 2025 年的焦点处境。。。。 。。千亿级投入背后，，，，，， ，是其打造天下级汽车集团的恒久野心，，，，，， ，也是行业价钱战 " 囚徒逆境 " 下的现实压力文｜《财经》特约撰稿人 王欣 赵成2025 年，，，，，， ，海内 12 家主流车企净利润总和不敌一家电池厂商，，，，，， ，" 增量不增利 " 成为行业共性周期。。。。 。。新组建的中国长安汽车集团升格为央企后，，，，，， ，作为其焦点上市平台的长安汽车（000625.SZ），，，，，， ，也未能跳出 " 增收不增利 " 的逆境。。。。 。。4 月 10 日，，，，，， ，长安汽车披露 2025 年年度报告，，，，，， ，整年实现营业收入 1640.00 亿元，，，，，， ，同比增添 2.67% ；；；；；；；整车销量 291.3 万辆，，，，，， ，同比增添 8.5%，，，，，， ，一连六年实现同比正增添，，，，，， ，创近九年新高 ；；；；；；；新能源汽车销量首次突破百万，，，，，， ，抵达 111 万辆，，，，，， ，外洋销量实现 63.7 万辆。。。。 。。但规模高增的另一面，，，，，， ，盈利端显着承压。。。。 。。其归母净利润为 40.75 亿元，，，，，， ，同比下降 44.34% ；；；；；；；扣非净利润为 27.95 亿元，，，，，， ，同比增添 8.03%，，，，，， ，单车均价 5.34 万元，，，，，， ，较上年下降 3300 元 ；；；；；；；谋划运动爆发的现金流量净额仅 18.36 亿元，，，，，， ，上半年一度净流出 86 亿元，，，，，， ，同比大幅下滑。。。。 。。年报宣布后，，，，，， ，"400 辆网约车电池故障 " 相关风波，，，，，， ，将长安汽车推至品牌信托的风口，，，，，， ，对此，，，，，， ，长安汽车方面回应称仅涉及简单车辆，，，，，， ，司法判断显示车辆保存线路改装隐患，，，，，， ，并非原厂质量问题。。。。 。。据悉，，，，，， ，该案定于 5 月 27 日开庭。。。。 。。但转型的价钱，，，，，， ，不但体现在利润表上。。。。 。。不可否定的是，，，，，， ，已往一年，，，，，， ，长安汽车在智能新能源转型上投入重大。。。。 。。126 亿元研发投入、固态电池即将装车验证、L3 自动驾驶获准入号牌、人形机械人营业稳步结构，，，，，， ，一系列行动彰显其转型刻意。。。。 。。市场的疑问在于，，，，，， ，在 " 增收不增利 " 的困局下，，，，，， ，长安汽车这场深度转型，，，，，， ，事实还要花几多钱？？？？？？泡沫消逝，，，，，， ，净利润腰斩的真相2025 年，，，，，， ，长安汽车在规模一连扩张的同时，，，，，， ，归母净利润 40.75 亿元，，，，，， ，同比大幅下滑 44.34%。。。。 。。剔除一次性收益后，，，，，， ，扣非净利润 27.95 亿元，，，，，， ，同比微增 8.03%，，，，，， ，扣非净利率仅 1.7%，，，，，， ，平均每卖出一辆车，，，，，， ，盈利缺乏千元。。。。 。。长安汽车的增收不增利，，，，，， ，焦点缘故原由并非主营营业恶化。。。。 。。一是一次性收益 " 断崖 "。。。。 。。2024 年，，，，，， ，长安汽车依赖铃耀工厂搬家赔偿、资产处置惩罚收益叠加高额政府津贴，，，，，， ，形成了较高的非经常性损益基数。。。。 。。2025 年，，，，，， ，上述一次性收益大幅回落，，，，，， ，仅资产处置惩罚与政府津贴两项就镌汰利润超 34 亿元，，，，，， ，直接拖累归母净利润体现。。。。 。。剔除这些 " 泡沫 " 后，，，，，， ，长安汽车的扣非净利润从 25.87 亿元增至 27.95 亿元，，，，，， ，同比增添 8.03%。。。。 。。银河证券指出，，，，，， ，2025 年四序度其归母净利润同比大幅下滑 72.7%，，，，，， ，" 高基数的非经常性收益消退是要害拖累 "，，，，，， ，叠加联营合营企业投资收益转亏，，，，，， ，进一步放大了业绩波动。。。。 。。二是高额投入一连吞噬利润。。。。 。。2025 年长安汽车综合毛利率 15.54%，，，，，， ，同比提升 0.6 个百分点，，，，，， ，四序度进一步走高至 16.82%，，，，，， ，主业盈利质量逐季改善。。。。 。。但销售用度 99.93 亿元，，，，，， ，同比增幅达 32.56%，，，，，， ，研发投入 126 亿元，，，，，， ，同比增幅达 23.79%，，，，，， ，治理用度同步攀升。。。。 。。三费增速显著高于营收增速，，，，，， ，毛利率改善带来的利润增量被抵消了。。。。 。。4 月 13 日，，，，，， ，在业绩说明会上，，，，，， ，长安汽车治理层将利润承压界说为转型期的须要投入。。。。 。。而投资者更体贴的是，，，，，， ，这场高投入何时能转化为稳固的利润回报。。。。 。。面临市场波动，，，，，， ，长安汽车推出 10 亿 -20 亿元股份回购妄想，，，，，， ，以此稳固市场预期。。。。 。� ；；；；；；；挂付嗲�？？？？？？现金流能撑多久？？？？？？2026 年，，，，，， ，长安汽车妄想投入 144.7 亿元，，，，，， ，聚焦智能化基础平台、外洋产能建设、航行汽车与人形机械人等前沿领域。。。。 。。从恒久妄想来看，，，，，， ，该公司妄想未来十年在智能网联新能源领域投入约 2000 亿元，，，，，， ，年均投入靠近 200 亿元。。。。 。。账面资金看似充裕，，，，，， ，阻止 2025 年尾，，，，，， ，长安汽车钱币资金储备超 540 亿元。。。。 。。但谋划现金流已显著承压，，，，，， ，整年谋划运动现金流净额仅 18.36 亿元，，，，，， ，上半年一度泛起大额净流出。。。。 。。现金流为何云云主要？？？？？？长安汽车在财报中的诠释是，，，，，， ，为了缩短供应商支付账期，，，，，， ，自动加速付款以稳住供应链。。。。 。。这是行业承压下的理性选择，，，，，， ，但也袒露了一个事实，，，，，， ，长安汽车的现金流已没有太多缓冲空间。。。。 。。与此同时，，，，，， ，新能源板块仍在 " 烧钱 "。。。。 。。2025 年，，，，，， ，长安汽车新能源整年销量为 111 万辆，，，，，， ，同比增添 51.1%。。。。 。。但三大新能源品牌体现分解。。。。 。。长安启源销量为 41 万辆，，，，，， ，同比减亏超 50% ；；；；；；；深蓝汽车 32.5 万辆，，，，，， ，同比增添 44.4%，，，，，， ，但仍净亏损 8.99 亿元，，，，，， ，处于减亏爬坡阶段 ；；；；；；；阿维塔销量 12.3 万辆，，，，，， ，一连 10 个月月销破万，，，，，， ，确认投资亏损 11.6 亿元，，，，，， ，同比小幅减亏。。。。 。。深蓝与阿维塔两大新能源品牌合计亏损超 20 亿元，，，，，， ，成为侵蚀利润的主要泉源。。。。 。。同时，，，，，， ，新能源销售收入 802.76 亿元，，，，，， ，同比仅增 36.3%，，，，，， ，远低于销量增幅 51.1%，，，，，， ，单车售价在下滑，，，，，， ，价钱战中没有一家企业可以独善其身。。。。 。。另外，，，，，， ，合资品牌对长安汽车的孝顺已微乎其微。。。。 。。据乘联会及汽车媒体果真数据，，，，，， ，2025 年长安福特零售销量 9.94 万辆、长安马自达零售销量 8.7 万辆，，，，，， ，两大合资品牌合计销量约 18.64 万辆，，，，，， ，占长安汽车总销量缺乏一成。。。。 。。在财务层面，，，，，， ，据东吴证券研报披露，，，，，， ，2025 年四序度长安汽车春联营合营企业的投资收益为 -5.7 亿元，，，，，， ，泛起显著亏损，，，，，， ，直接拖累了当期归母净利润体现。。。。 。。手握超 500 亿元资金，，，，，， ，面临年均近 200 亿元的战略投入，，，，，， ，若谋划现金流无法改善、增收不增利名堂一连，，，，，， ，长安汽车的转型腾挪空间将被一连压缩。。。。 。。恒久造血博弈，，，，，， ，钱从那里来？？？？？？外洋市场，，，，，， ，是长安汽车目今最确定的造血泉源。。。。 。。2025 年，，，，，， ，长安汽车外洋销量 63.7 万辆，，，，，， ，板块毛利率靠近 20%，，，，，， ，显著高于海内市场。。。。 。。但值得注重的是，，，，，， ，外洋毛利率已从 2024 年的约 26% 下降近 7 个百分点。。。。 。。2026 年 3 月，，，，，， ，长安汽车单月出口突破 10 万辆，，，，，， ，泰国、巴西基地相继投产，，，，，， ，整年外洋销量目的 75 万辆，，，，，， ，机构普遍预计有望逾额完成。。。。 。。外洋高毛利营业若能稳住并一连放量，，，，，， ，将为转型提供要害的利润支持。。。。 。。然而，，，，，， ，外洋并非绝对的避风港。。。。 。。随着比亚迪、祥瑞、长城等加速出海，，，，，， ，区域市场竞争加剧，，，，，， ，" 内卷外溢 " 的趋势逐步展现。。。。 。。叠加商业壁垒、汇率波动与地缘政治危害，，，，，， ，外洋增添的不确定性始终保存。。。。 。。短期看外洋，，，，，， ，恒久看品牌。。。。 。。比外洋毛利率下滑更值得小心的，，，，，， ，是品牌信托的潜在危害。。。。 。。网约车电池相关诉讼，，，，，， ，即便与原厂质量无关，，，，，， ，也容易在舆论层面形成负面标签。。。。 。。在智能电动车快速迭代的时代，，，，，， ，用户预期治理与品牌口碑，，，，，， ，直接决议产品溢价能力。。。。 。。没有溢价，，，，，， ，就无法快速挣脱 " 单车利润小户 " 的标签。。。。 。。从规模扩张到提质增效，，，，，， ，已是长安汽车目今的焦点命题。。。。 。。2026 年，，，，，， ，长安汽车定下总销量 330 万辆、新能源 140 万辆、外洋 75 万辆的目的，，，，，， ，远期更是瞄准 2030 年 500 万辆销量。。。。 。。在产品端，，，，，， ，长安汽车整年将推出 10 余款全新及改款车型，，，，，， ，启源、深蓝、阿维塔多品牌协同上攻，，，，，， ，阿维塔新一代旗舰车型切入中高端市场，，，，，， ，试图拉升品牌溢价 ；；；；；；；燃油车焦点车型迭代升级，，，，，， ，稳固基本盘。。。。 。。但 2026 年一季度，，，，，， ，行业整体开局承压，，，，，， ，长安汽车累计销量为 55.75 万辆，，，，，， ，同比下滑约 21%，，，，，， ，主要受政策退坡、需求前置与价钱战影响。。。。 。。3 月份市场已泛起回暖拐点，，，，，， ，单月销量同比微增、环比大幅反弹，，，，，， ，外洋销量单月首破 10.41 万辆、新能源销量达 8.98 万辆，，，，，， ，启源、深蓝等品牌环比增速超 88%。。。。 。� ；；；；；；；共忝嫒约岢掷止厶�，，，，，， ，中金、广发等均维持正面评级，，，，，， ，以为随着二季度新品上市、外洋产能释放，，，，，， ，长安汽车整年销量目的具备实现基础。。。。 。。责编 | 张生婷