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万元，，，，，，，，两项用度合计镌汰约 1.82 亿元。。。。。。。。别的，，，，，，，，更值得关注的是，，，，，，，，群核科技的客户质量指标正泛起下滑趋势。。。。。。。。2023 年至 2025 年，，，，，，，，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，，，，，，，，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。。。。。。。。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，，，，，，，，小我私家客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。。。。。。。。唯有年孝顺 20 万元以上的大客户群体，，，，，，，，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 的高位。。。。。。。。这一分解的泉源在于公司近年来自动降低客单价门槛以笼罩更普遍的中小企业。。。。。。。。但中小企业预算有限、生命周期短、对价钱敏感，，，，，，，，自然具有更高的流失率。。。。。。。。只管大客户留存率维持在 98% 以上，，，，，，，，孝顺了企业级收入的半壁山河，，，，，，，，但这种高度集中也意味着增添的天花板正在压低。。。。。。。。事实，，，，，，，，在房地产下行周期，，，，，，，，家居装饰行业作为强周期性工业，，，，，，，，头部企业的预算提高空间有限。。。。。。。。现在，，，，，，，，大客户的 ARPU 值（每用户平均收入）从 72.9 万元攀升至 85.6 万元。。。。。。。。一旦大客户增添乏力，，，，，，，，而中小企业的基本盘又因流失率走高，，，，，，，，而无法支持起第二增添曲线，，，，，，，，群核科技的盈利成色将面临严肃危害。。。。。。。。综合收入增添、用度结构与客户留存来看，，，，，，，，群核科技已经证实，，，，，，，，这是一门可以实现盈利的生意，，，，，，，，但其盈利方法更靠近于效率优化驱动。。。。。。。。未来，，，，，，，，这种盈利的可一连性，，，，，，，，取决于两点，，，，，，，，一是大客户的 ARPU 值是否仍有继续提升的空间；；；；；二是中小客户的高流失率能够通过产品优化或定价战略获得阻止。。。。。。。。这是一家已经跑通商业模式的 SaaS 公司，，，，，，，，但尚未证实自己具备一连高增添能力。。。。。。。。三、空间智能第一股？？？？？？群核科技并非第一次走到 IPO 门口。。。。。。。。在 2021 年赴美上市实验中，，，，，，，，公司讲述的是 "3D 云设计第一股 " 的故事，，，，，，，，实质仍然是一家以酷家乐为焦点的设计 SaaS 公司。。。。。。。。但在中概股羁系趋严与 SaaS 估值回调的配景下，，，，，，，，最终 IPO 停留。。。。。。。。此次转战港股，，，，，，，，其定位显着爆发转变，，，，，，，，从 " 云设计软件 " 升级为 " 全球空间智能第一股 "。。。。。。。。这一转变背后，，，，，，，，是资源市场估值逻辑的切换。。。。。。。。已往两年，，，，，，，，纯 SaaS 公司在二级市场普遍面临估值压缩。。。。。。。。相比之下，，，，，，，，以 AI、具身智能为代表的新叙事，，，，，，，，则拥有更高的估值弹性与想象空间。。。。。。。。支持这一新叙事的焦点，，，，，，，，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新营业板块，，，，，，，，官方定位是 " 空间智能解决计划 "。。。。。。。。通俗地明确，，，，，，，，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模子、数亿个室内空间场景，，，，，，，，转化为可供 AI 模子训练的数据集，，，，，，，，模拟真实天下无力特征和空间关系。。。。。。。。为什么这件事主要？？？？？？由于 2024 年以来，，，，，，，，具身智能和机械人训练已成为全球科技工业最炙手可热的赛道。。。。。。。。在真实家庭情形中完成端茶倒水、清洁等重大使命，，，，，，，，机械人不但依赖算法能力，，，，，，，，也高度依赖高质量训练数据。。。。。。。。但相比文本或图像数据，，，，，，，，空间与物理交互数据的获取本钱更高、周期更长。。。。。。。。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练情形，，，，，，，，机械人可以在虚拟的室内情形中完成数万次抓取、导航、避障训练，，，，，，，，再迁徙至真实天下。。。。。。。。群核科技原有的 SaaS 订阅营业，，，，，，，，即便凭证最乐观的预期，，，，，，，，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。。。。。。。。但若是将公司定位为空间智能，，，，，，，，其估值逻辑也随之爆发转变。。。。。。。。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，，，，，，，，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。。。。。。。。不过，，，，，，，，这一故事能否，，，，，，，，仍有待验证。。。。。。。。招股书数据显示，，，，，，，，SpatialVerse 在 2024 年推出昔时仅获得约 8 家客户，，，，，，，，孝顺收入 340 万元；；；；；2025 年客户数增至 16 家，，，，，，，，收入 520 万元，，，，，，，，在总营收中占比尚缺乏 1%。。。。。。。。更现实的挑战在于竞争。。。。。。。。在空间智能这个偏向上，，，，，，，，群核科技并非唯一的玩家。。。。。。。。百度的文心大模子、商汤的 SenseCore 都在结构 3D 空间明确能力，，，，，，，，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。。。。。。。。群核科技的优势在于笔直场景的数据积累，，，，，，，，尤其是室内家居情形的细颗粒度数据，，，，，，，，但这些数据优势，，，，，，，，是否能够顺遂转化为跨场景、可规�；；；；；氖忠毡诶荩�，，，，，，，仍缺乏验证。。。。。。。。从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，，，，，，，，实质上是一次估值的重新锚定。。。。。。。。它试图告诉市场！�。。。。。。翰灰� SaaS 公司的尺子权衡我，，，，，，，，我不卖软件订阅，，，，，，，，卖的是物理天下数字化的门票。。。。。。。。关于投资者而言，，，，，，，，群核科技作为一家 SaaS 公司，，，，，，，，它的基本盘稳固但增速平庸。。。。。。。。作为一个空间智能的远期期权，，，，，，，，它的故事性感，，，，，，，，但兑现路径漫长且充满不确定性。。。。。。。。

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