“量子盘算第一股”，，，，，，IPO倒计时
文 | 定焦 One（dingjiaoone），，，，，，作者 | 金玙璠，，，，，，编辑 | 魏佳4 月 15 日，，，，，，宁德时代宣布了 2026 年第一季度财报：收入 1291 亿元，，，，，，同比增添 52%；；；；；归母净利润 207 亿元，，，，，，同比增添 48%，，，，，，平均天天净赚 2.3 亿 。。。 。 。。。把时间拉长到 2025 年整年，，，，，，宁德时代净利润高达 722 亿元 。。。 。 。。。同期，，，，，，比亚迪、祥瑞、上汽、长城、长安五家车企的净利润加在一起，，，，，，是 735 亿元 。。。 。 。。。一家电池供应商，，，，，，和五家整车企业打了个平手 。。。 。 。。。与 " 宁王 " 赚得盆满钵满相比，，，，，，下游车企的日子不太好过 。。。 。 。。。乘联分会秘书长崔东树在年头透露：2025 年汽车行业整体销售利润率仅为 4.1%，，，，，，部分月份甚至跌破 2%，，，，，，远低于制造业 5.9% 的平均水平；；；；；2025 年 12 月单月，，，，，，这个数字只有 1.8% 。。。 。 。。。中国长安汽车总司理赵非更是果真体现：" 若是仅仅靠产品，，，，，，就是卖车，，，，，，企业已经无法盈利了 。。。 。 。。。"财报里尚有一组数据，，，，，，能反应宁德时代在工业链上的职位 。。。 。 。。。到 2025 年底，，，，，，客户提前打给宁德时代的预付款为 492 亿元，，，，，，同比增添 77%，，，，，，到今年一季度末仍维持在 455 亿元；；；；；同期（2026 年一季度），，，，，，宁德时代欠上游供应商的应付账款加上应付票据合计约 3000 亿 。。。 。 。。。下游客户提前打钱，，，，，，上游账期一连拉长，，，，，，" 车企在给宁德时代打工 " 的论调，，，，，，随着新一季财报宣布再次在行业内被提起 。。。 。 。。。本文想讨论这种论调是否属实？？？？？？？？这种利润分派名堂事实是怎样形成的？？？？？？？？它会一连下去吗？？？？？？？？01. ? 一家电池厂，，，，，，赚过五家整车企业要讨论 " 打工论 " 是否建设，，，，，，需要先掀开工业链上下游的账本，，，，，，看看利润流向 。。。 。 。。。先看宁德时代 。。。 。 。。。2025 年财报显示，，，，，，其动力电池系统毛利率 23.8%，，，，，，公司归母净利率约 17% 。。。 。 。。。2026 年一季度，，，，，，营收和净利润划分同比增添 52% 和 48%，，，，，，盈利势头继续 。。。 。 。。。整车企业这边的画风就差别了 。。。 。 。。。毛利率层面，，，，，，比亚迪汽车营业毛利率约 20%，，，，，，为三年来最低；；；；；长安约 15.5%；；；；；上汽整车营业仅 4.3%；；；；；广汽整车营业毛利率已成负数 。。。 。 。。。净利率层面的差别更大：2025 年，，，，，，即即是销量一骑绝尘的比亚迪，，，，，，在高达 8039 亿元的营收体量下，，，，，，归母净利润也同比下滑 19% 至 326 亿元，，，，，，净利率约 4.1% 。。。 。 。。。这已经是海内车企里盈利能力最强的 。。。 。 。。。祥瑞、上汽、长城等头部企业，，，，，，净利率普遍在 1.5% 至 4.5% 之间，，，，，，且大多泛起了 " 营收增添、利润下滑 " 的情形 。。。 。 。。。长安汽车净利润同比下滑 44%，，，，，，净利率跌到 2.5% 左右 。。。 。 。。。广汽（-88 亿元）、北汽新能源（-45 亿元）直接亏损 。。。 。 。。。比照来看，，，，，，主流整车企业净利率普遍在 2% 至 4% 之间，，，，，，电池供应商的净利率，，，，，，是它的客户群的四倍以上 。。。 。 。。。这背后反应的是电池在整车里的本钱权重和定价话语权 。。。 。 。。。2022 年，，，，，，广汽集团前董事长曾庆洪在果真场合说过一句广为撒播的话：" 电池占了我一辆车 60% 的本钱，，，，，，那我不是在给宁德时代打工嘛 。。。 。 。。。"三年已往，，，，，，在新能源汽车的 BOM（物料清单）本钱中，，，，，，动力电池的占比，，，，，，虽然随着手艺前进有所下降，，，，，，但现在依然占到 30% 到 40% 左右 。。。 。 。。。这块占比最高的焦点零部件，，，，，，集中在谁手里，，，，，，利润就流向那里 。。。 。 。。。这种定价权，，，，，，也直接体现在宁德时代的资产欠债表上 。。。 。 。。。到 2025 年底，，，，，，客户提前打给宁德时代的预付款（条约欠债）高达 492 亿元，，，，，，同比增添 77%；；；；；到 2026 年一季度末，，，，，，仍维持在 455 亿元 。。。 。 。。。为了拿到宁德时代的电池产能，，，，，，下游车企需要提前锁定、排队打款 。。。 。 。。。与此同时，，，，，，宁德时代欠上游供应商的应付账款，，，，，，从 2025 年底的 1603 亿元，，，，，，进一步增添到 2026 年一季度末的 1806 亿元，，，，，，加上应付票据 1198 亿元，，，，，，合计 3000 亿元，，，，，，账期一连拉长 。。。 。 。。。在制造业里，，，，，，向下游收预付款、同时对上游拉长账期，，，，，，两件事同时爆发在一家企业身上，，，，，，并未几见 。。。 。 。。。从下游收款这个方面看，，，，，，宁德时代的逻辑靠近台积电，，，，，，其强势之处在于让客户快速付款 。。。 。 。。。但台积电对上游供应商付款很快，，，，，，应付账款周转天数约 20 天 。。。 。 。。。宁德时代则差别，，，，，，它在向下游收预付款的同时，，，，，，还对上游拉长了账期 。。。 。 。。。这就更靠近亚马逊的财务结构，，，，，，靠重大的采购规模压低供应商账期 。。。 。 。。。关注新能源汽车的投资人 Arthur 提到，，，，，，财务上有一个指标是 " 现金转换周期 "（CCC），，，，，，数值越低、越靠近负值，，，，，，说明公司越能用别人的钱来运营自己的生意 。。。 。 。。。凭证宁德时代 2025 年财报，，，，，，其应收账款周转天数约 66 天，，，，，，应付账款及应付票据合计对应的付款周期约 308 天，，，，，，现金转换周期约为负 11 天 。。。 。 。。。唬唬唬�；痪浠八担�，，，，，它从客户那里收款，，，，，，比向供应商付款快了约 240 天，，，，，，占用自有营运资金的压力较小 。。。 。 。。。宁德时代也并非完全不受车企拖账的影响，，，，，，不过从数据上看，，，，，，压力有限 。。。 。 。。。到 2026 年一季度，，，，，，随着营收规�？？？？？？？？焖倮┐螅�，，，，，它的应收账款周转天数短至约 54 天 。。。 。 。。。而统一条工业链上，，，，，，中小零部件企业的现实回款周期通常在 90 到 120 天，，，，，，部分内饰质料供应商凌驾 300 天 。。。 。 。。。比照来看，，，，，，宁德时代在这条工业链上，，，，，，既是下游车企的债权人，，，，，，又是上游供应商的欠款方，，，，，，两头都有话语权 。。。 。 。。。从 2026 年一季度财报来看，，，，，，这种话语权没有削弱的趋势 。。。 。 。。。作为工业链上的电池供应商，，，，，，它的营收增速和净利润增速还在以五成的速率增添，，，，，，或许率照旧高于同期整车行业 。。。 。 。。。在古板汽车供应链里，，，，，，整车厂通常处于强势职位，，，，，，零部件供应商往往需要垫资生产、接受长账期 。。。 。 。。。但在宁德时代眼前，，，，，，这个关系反转了 。。。 。 。。。02. ? 为什么宁德时代能赚这么多？？？？？？？？预收款和长账期只是效果，，，，，，下游愿意排队预付，，，，，，真正的缘故原由是：在许多车型清静台上，，，，，，车企短期内找不到完全等价的替换计划 。。。 。 。。。要明确这是为什么，，，，，，需要从十多年前提及 。。。 。 。。。2015 年前后，，，，，，新能源汽车最先在政策推动下爆发式起量 。。。 。 。。。其时摆在整车企业眼前的选择题是：自己造电池，，，，，，照旧外采？？？？？？？？比亚迪从一最先坚持自研自产电池 。。。 。 。。。大部分其他车企，，，，，，包括公共、宝马、通用等在华合资公司，，，，，，以及厥后的蔚来、小鹏、理想等新势力，，，，，，其时更多选择以外采为主，，，，，，部分加入集成或合资 。。。 。 。。。由于自研电池需要巨额资源投入，，，，，，研发周期长，，，，，，制造工艺极其重大 。。。 。 。。。而外采本钱更低，，，，，，上量更快 。。。 。 。。。这着实是燃油车时代的供应链逻辑：发念头、变速箱是焦点，，，，，，其他零部件可以换供应商 。。。 。 。。。但在新能源车上，，，，，，电池不是通俗零部件，，，，，，切换本钱极高 。。。 。 。。。好比一家车企花了三年，，，，，，用宁德时代的电池开发出一款车型，，，，，，一旦想换供应商，，，，，，BMS（电池治理系统）要重新标定，，，，，，热治理要重新验证，，，，，，软件接口要重新对接，，，，，，现实上靠近于重新开发这款车型 。。。 。 。。。这么高的切换本钱，，，，，，锁定了大宗车企和宁德时代的相助关系 。。。 。 。。。这种绑定早先还不显着，，，，，，可随着近几年价钱战和手艺迭代，，，，，，行业洗牌一直推进，，，，，，名堂逐渐清晰：到 2025 年，，，，，，海内动力电池装车量前十企业合计市占率已经凌驾 90%，，，，，，宁德时代和比亚迪两家占到 65% 。。。 。 。。。尤其是宁德时代，，，，，，享受到了集中度提高的盈利，，，，，，2025 年，，，，，，它的产能使用率抵达 96.9% 。。。 。 。。。而不少二三线企业的产能使用率挣扎在 50% 以下，，，，，，部分甚至跌到 30%，，，，，，靠打价钱战和项目津贴续命 。。。 。 。。。唬唬唬�；还┯ι瘫厩撸�，，，，，替换者上不了桌，，，，，，供应端越集中，，，，，，车企在谈判桌上的话语权就越小 。。。 。 。。。但这些还缺乏以诠释一点：为什么下游价钱战愈演愈烈，，，，，，宁德时代的利润还能越赚越多？？？？？？？？这需要讲到价钱机制 。。。 。 。。。宁德时代恒久推行原质料价钱联念头制，，，，，，电池定价与碳酸锂等大宗商品价钱直接挂钩 。。。 。 。。。2022 年，，，，，，碳酸锂价钱从年头约 30 万元 / 吨飙升至年底近 60 万元 / 吨，，，，，，宁德时代将一部分涨价压力传导给了下游车企 。。。 。 。。�？？？？？？？？商妓犸� 2023 年高点一起跌回 2025 年的约 12 万元 / 吨，，，，，，宁德时代的电池售价只管也随着降了，，，，，，但从财报来看，，，，，，动力电池毛利率整体是上升的 。。。 。 。。。 。。。 。 。。。原质料涨了，，，，，，本钱压力和车企一起扛；；；；；原质料跌了，，，，，，降出来的空间没有所有让利给下游，，，，，，之以是能这么做，，，，，，一方面是联念头制，，，，，，另一方面是体量 。。。 。 。。。对大大都车企来说，，，，，，宁德时代已经是谁人 " 必需相助 " 的供应商之一 。。。 。 。。。2025 年，，，，，，它在海内动力电池装车量中的市占率抵达约 43.4%，，，，，，全球动力电池装机市占率约 39.2%，，，，，，多年稳居全球第一 。。。 。 。。。在欧洲市� 。。。 。 。。。�，，，，，宁德时代的市占率也从 2024 年的三成多提高到了四成左右，，，，，，宝马、疾驰、公共等主流车企都是它的客户 。。。 。 。。。在这样的名堂下，，，，，，当不少二三线厂商还在为单个项目的回款和现金周转忧愁的时间，，，，，，宁德时代已经在用手里的钱，，，，，，去结构未来几年的手艺和资源 。。。 。 。。。2025 年，，，，，，宁德时代谋划性现金流净额高达 1332 亿元，，，，，，期末账上钱币资金 3335 亿元 。。。 。 。。。这笔钱让它在行业低谷期有能力逆势扩产、一连加大研发，，，，，，还能在上游锂矿资源端提前结构，，，，，，对冲原质料价钱波动 。。。 。 。。。以是，，，，，，" 打工论 " 的配景，，，，，，是车企昔时 " 效率优先 " 的决议 。。。 。 。。。而宁德时代通过价钱联念头制，，，，，，把这种依赖转化成了利润优势，，，，，，再用这些利润进一步拉大手艺和规模上的差别 。。。 。 。。。这个循环，，，，，，短期内很难被打断 。。。 。 。。。03. ?车企给 " 宁王 " 打工，，，，，，合理吗？？？？？？？？从纯粹的商业竞争角度看，，，，，，在一个工业的早期和快速成恒久，，，，，，掌握焦点手艺和瓶颈资源的环节拿到大部分利润，，，，，，并不是破例 。。。 。 。。。宁德时代提前押注电芯系统和系统集成，，，，，，敢下重金投入，，，，，，在动力电池领域建设起了优势职位，，，，，，理应获得响应的商业回报 。。。 。 。。。然而，，，，，，从工业恒久康健生长的宏观视角来看，，，，，，这种太过集中的利润分派方法，，，，，，保存隐患 。。。 。 。。。若是整车厂恒久处于微利甚至亏损状态，，，，，，就很难有余力去支持新的平台开发、智能化系统升级、全球化渠道和品牌 。。。 。 。。。这种压力最终会沿着工业链传导，，，，，，传导到中小零件供应商、消耗者，，，，，，也包括宁德时代自身 。。。 。 。。。唬唬唬�；痪浠八担�，，，，，短期看，，，，，，宁德时代在新能源汽车焦点工业链（电池与整车环节）拿到了大部分利润；；；；；恒久看，，，，，，若是整车端无法一连康健运转，，，，，，将会影响它未来的客户质量 。。。 。 。。。这种上下游利润失衡的时势，，，，，，在价钱战中被进一步放大 。。。 。 。。。数据显示，，，，，，2025 年 1 月到 11 月，，，，，，加入官方降价的车型凌驾 170 款，，，，，，新能源汽车平均售价下降了约 12% 。。。 。 。。。整车企业把价钱让利给了消耗者，，，，，，这部分损失主要由车企消化 。。。 。 。。。反观比亚迪，，，，，，情形截然差别 。。。 。 。。。2025 年，，，，，，它在海内车企里盈利能力相对突出，，，，，，焦点缘故原由之一是电池自研，，，，，，这就让它在价钱战里有更多的腾挪空间 。。。 。 。。。这种比照让越来越多车企最先 " 去宁化 " 。。。 。 。。。2020 年以后，，，，，，一部分车企加入自研阵营，，，，，，祥瑞、广汽、长安、春风等车企，，，，，，纷纷宣布在液态、半固态、全固态电池上加码，，，，，，妄想自建或联建产线，，，，，，把一部分未来的电池需求握回自己手里；；；；；另一部分车企引入更多二供、三供，，，，，，理想、小鹏、零跑、广汽埃安等陆续引入中立异航、欣旺达等，，，，，，既是为了控本钱，，，，，，也是试图降低简单供应商绑定 。。。 。 。。。但这两条路都需要时间 。。。 。 。。。按业内普遍的节奏，，，，，，自研动力电池从立项到真正有竞争力的量产产品，，，，，，至少需要五到八年 。。。 。 。。。广汽的弹匣电池、长安的金钟罩电池，，，，，，在清静性和特定场景上有自己的特点，，，，，，但在能量密度、系统完整度和大规模量产验证履历上，，，，，，仍处于追赶阶段 。。。 。 。。。中立异航、欣旺达等二线厂商这两年拿到了大宗来自 " 去宁化 " 的新增订单 。。。 。 。。。但在详细项目上，，，，，，车企照旧会重复权衡 。。。 。 。。。例如，，，，，，小鹏就曾实验在主力车型上引入中立异航和欣旺达，，，，，，一度大幅弱化了与宁德时代的绑定；；；；；但厥后又在部分高端车型上恢复了与宁德时代的相助 。。。 。 。。。以是，，，，，，现在的时势是，，，，，，短期内，，，，，，车企无法完全挣脱对宁德时代的依赖，，，，，，但通过自研、二供和三供的组合，，，，，，实验增添一些筹码，，，，，，疏散供应危害 。。。 。 。。。2024 年至 2025 年，，，，，，多个泉源的数据显示，，，，，，宁德时代海内动力电池装机市占率从最高的 50%，，，，，，小幅回落到 43%% – 45%，，，，，，同时二线厂商市占率上升 。。。 。 。。。宁德时代也没有坐等 。。。 。 。。。面临比亚迪自供系统的崛起、二线电池企业的价钱攻势，，，，，，它一方面通过 " 入股 + 合资 + 厂中厂 " 等方法，，，，，，增强和车企的利益绑定：在海内，，，，，，与上汽、广汽、长安、春风、一汽、祥瑞、奇瑞等建设多家合资公司，，，，，，在车企基地内建电池工厂，，，，，，这种 " 车企参股电池厂、电池厂紧邻整车厂 " 的方法，，，，，，让车企切换供应商的本钱提高了，，，，，，周期拉长了 。。。 。 。。。在外洋，，，，，，与 Stellantis 合资建厂，，，，，，与福特接纳 " 纯手艺授权 + 服务模式 "，，，，，，也就是 " 中方出手艺，，，，，，对方出钱出地 " 的轻量化蹊径，，，，，，以此规避外洋政策壁垒，，，，，，加速出海 。。。 。 。。。另一方面，，，，，，宁德时代也在调